Nike Inc. (NYSE:NKE)

税引後営業利益（NOPAT）は、2021年から2022年にかけて56億米ドル前後で推移していたが、2023年以降は減少傾向にあり、特に2025年には29億2,100万米ドルまで大幅に低下した。2026年には30億6,000万米ドルへと微増しているものの、初期の水準からは著しく低い水準に留まっている。

価値創造の推移

経済的利益は、2021年から2024年までは正の値で推移しており、投下資本コストを上回る利益を創出していた。しかし、2025年にはマイナス4億8,200万米ドルに転落し、2026年もマイナス4億5,900万米ドルとなっており、資本コストをカバーできない価値毀損の状態に移行している。

資本コストと投下資本の動向

資本コストは17.64%から16.33%の間で緩やかな低下傾向にある。一方、投下資本は200億米ドルから220億米ドルの範囲で変動しており、2025年に198億5,100万米ドルまで減少したものの、2026年には215億5,500万米ドルへと再び増加している。

分析の結果、資本コストの低下および投下資本の変動は見られるものの、NOPATの急激な減少が支配的な要因となり、経済的利益が赤字に転じていることから、資本効率が著しく悪化していることが認められる。

2021年から2026年にかけての財務データは、2024年までの一定した水準の維持と、それに続く2025年からの大幅な収益性の低下という二相の傾向を示している。

純利益（手取り）の推移

2021年の5,727百万米ドルから2022年には6,046百万米ドルへと微増し、期間内のピークに達した。2023年には5,070百万米ドルに減少したものの、2024年には5,700百万米ドルまで回復した。しかし、2025年には3,219百万米ドルへと急激に減少し、2026年には3,108百万米ドルとなるなど、直近の2期間で収益規模が大幅に縮小している。

税引後営業利益（NOPAT）の推移

NOPATは純利益と極めて連動した動きを見せている。2021年から2022年にかけては5,600百万米ドル前後で安定的に推移し、2023年に5,012百万米ドルへ低下した後、2024年には5,146百万米ドルへとわずかに回復した。2025年には2,921百万米ドルまで大幅に下落したが、2026年には3,060百万米ドルへと小幅に反転上昇しており、営業ベースでの底打ちの兆候が認められる。

総合的な洞察

2024年までの中期的なトレンドでは、変動はあるものの5,000百万米ドル以上の水準を維持していたが、2025年に大きな転換点を迎えている。純利益とNOPATがほぼ同時に大幅に減少していることから、この収益性の低下は営業活動における構造的な要因や市場環境の激変に起因している可能性が高い。また、2026年において純利益が微減する一方でNOPATが微増している点は、営業効率の改善が純利益に十分に波及していないか、あるいは営業外費用が増加していることを示唆している。

所得税費用および現金営業税の推移を分析すると、両指標ともに期間を通じて変動が見られるが、異なる変動パターンを示している。

所得税費用の変動推移

2021年から2026年にかけて不規則な変動を繰り返している。2021年の934百万米ドルから2022年には605百万米ドルへと減少したが、2023年には1,131百万米ドルへと急増し、期間中の最高値を記録した。その後、2024年には1,000百万米ドルへと微減し、2025年には666百万米ドルまで大幅に低下した。2026年には792百万米ドルへと緩やかな上昇に転じている。

現金営業税の変動推移

2021年の1,390百万米ドルから2023年の1,264百万米ドルまで緩やかに減少した後、2024年には1,482百万米ドルへと増加し、期間中のピークに達した。しかし、2025年には951百万米ドルへと急激に減少し、2026年も901百万米ドルと低水準で推移している。

指標間の相関と洞察

2024年までは現金営業税が所得税費用を常に上回る傾向にあったが、2025年以降は両指標ともに減少しており、特に現金ベースの税支払額が大きく低下している。2023年から2024年にかけては所得税費用が比較的高水準で推移した一方で、2025年以降は税負担が軽減される傾向にあることが読み取れる。

負債およびリースの推移

報告された負債とリースの合計額は、2021年の12,811百万米ドルから2026年の11,033百万米ドルへと、長期的な減少傾向にある。特に2021年から2025年にかけて継続的に減少しており、負債の圧縮が進んでいることが認められる。

株主資本の変動

株主資本は期間を通じて変動を繰り返している。2022年に15,281百万米ドルのピークに達した後、2025年には13,213百万米ドルまで低下したが、2026年には14,865百万米ドルまで回復しており、分析期間の始点である2021年時点の水準を上回って推移している。

投下資本の動向

投下資本は概ね20,000百万米ドルから22,000百万米ドルの範囲内で推移している。2024年に22,088百万米ドルの最大値を記録したが、2025年には19,851百万米ドルまで減少しており、その後2026年には再び21,555百万米ドルまで増加するという変動パターンを示している。

財務構造の全体的な傾向として、負債の減少と株主資本の相対的な維持・増加により、資本構成の健全性が向上している。投下資本の変動は、資産の効率的な再配置や資本支出の調整が行われた結果であると考えられる。

経済的利益は2022年5月期に1,942百万米ドルでピークに達した後、減少傾向に転じている。2023年以降は減少幅が拡大し、2025年5月期には-482百万米ドルと赤字に転落した。2026年5月期においても-459百万米ドルとなっており、低水準で推移している。

経済スプレッド比率の推移

2021年から2022年にかけては9%台で推移していたが、その後は継続的に低下している。2024年の6.29%から2025年には-2.43%へと急落し、資本コストを上回る利益を創出できていない状況が顕著となっている。2026年には-2.13%とわずかに改善しているものの、依然として負の値である。

投下資本の動向

投下資本は20,000百万米ドルから22,000百万米ドルの範囲で推移しており、期間を通じて大きな変動は見られない。2024年に22,088百万米ドルの最大値を記録した後、2025年に19,851百万米ドルまで減少したが、2026年には再び21,555百万米ドルまで増加している。

投下資本が概ね一定の水準を維持している一方で、経済的利益および経済スプレッド比率が大幅に低下していることから、資本効率の著しい悪化が認められる。特に2025年以降は、投下資本から得られる収益が資本コストを下回る状態となっており、価値創造から価値破壊の局面へ移行したことが示唆される。

収益および経済的利益の推移から、資本効率の著しい低下と収益性の悪化という傾向が認められる。

収益の変動傾向

2021年から2023年にかけては増加傾向にあり、44,538百万米ドルから51,217百万米ドルまで拡大した。しかし、2024年に伸びが停滞し、2025年には46,309百万米ドルまで急減している。2026年には46,398百万米ドルとなり、微増に転じているものの、ピーク時の水準は回復していない。

経済的利益の推移

経済的利益は一貫して減少傾向にある。2021年から2022年にかけては1,900百万米ドル台で推移していたが、2023年以降に減少が加速した。特に2025年には-482百万米ドルとなり、利益創出の状態から資本コストを上回る利益を上げられない赤字状態へと転換している。2026年も-459百万米ドルと、依然としてマイナス圏で推移している。

経済利益率の変化

経済利益率は、2021年の4.31%から段階的に低下し、2024年には2.7%まで下落した。その後、2025年には-1.04%へと急落し、2026年も-0.99%と低水準にある。これは、収益の規模にかかわらず、投下資本に対する価値創造能力が著しく損なわれたことを示している。

収益が2021年の水準を維持している一方で、経済的利益が大幅なマイナスに転じている点は注目に値する。これは、売上高の維持・拡大が必ずしも効率的な利益創出に結びついておらず、コストの増大や資産利用効率の低下、あるいは資本コストの上昇が利益を圧迫している構造的な要因を示唆している。