Stock Analysis on Net
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UnitedHealth Group Inc. (NYSE:UNH)

デュポンの分析: ROE、ROA、純利益率の内訳 
四半期データ

Microsoft Excel

ROE分解では、純利益を株主資本で割ったものを構成比率の積として表します。

ROEを2つのコンポーネントに分解

UnitedHealth Group Inc.、 ROE の分解(四半期データ)

Microsoft Excel
ROE = ROA × 財務レバレッジ比率
2026/03/31 12.30% = 3.85% × 3.19
2025/12/31 12.81% = 3.89% × 3.29
2025/09/30 18.36% = 5.58% × 3.29
2025/06/30 22.48% = 6.90% × 3.26
2025/03/31 23.26% = 7.14% × 3.26
2024/12/31 15.55% = 4.83% × 3.22
2024/09/30 15.14% = 4.78% × 3.17
2024/06/30 15.78% = 4.93% × 3.20
2024/03/31 17.72% = 5.40% × 3.28
2023/12/31 25.22% = 8.18% × 3.08
2023/09/30 25.67% = 7.69% × 3.34
2023/06/30 25.63% = 7.53% × 3.40
2023/03/31 25.46% = 7.30% × 3.49
2022/12/31 25.87% = 8.19% × 3.16
2022/09/30 26.03% = 7.99% × 3.26
2022/06/30 25.07% = 7.93% × 3.16
2022/03/31 23.98% = 7.89% × 3.04

レポートに基づく: 10-Q (報告日: 2026-03-31), 10-K (報告日: 2025-12-31), 10-Q (報告日: 2025-09-30), 10-Q (報告日: 2025-06-30), 10-Q (報告日: 2025-03-31), 10-K (報告日: 2024-12-31), 10-Q (報告日: 2024-09-30), 10-Q (報告日: 2024-06-30), 10-Q (報告日: 2024-03-31), 10-K (報告日: 2023-12-31), 10-Q (報告日: 2023-09-30), 10-Q (報告日: 2023-06-30), 10-Q (報告日: 2023-03-31), 10-K (報告日: 2022-12-31), 10-Q (報告日: 2022-09-30), 10-Q (報告日: 2022-06-30), 10-Q (報告日: 2022-03-31).

収益性指標および財務レバレッジの推移から、中長期的な収益性の低下傾向が認められる。2022年から2023年にかけては高い水準で安定していたが、2024年以降、資産効率および自己資本効率が著しく低下している。

総資産利益率（ROA）の推移
2022年から2023年末にかけては7%から8%台の高い水準を維持していた。しかし、2024年第1四半期に5.4%へ急落し、その後も低迷が続いた。2025年前半に一時的に7%台まで回復したものの、2025年後半から2026年第1四半期にかけては3%台まで低下しており、資産から利益を創出する能力が減退している。
財務レバレッジ比率の推移
分析期間を通じて3.04から3.49の範囲内で推移しており、概ね3.2前後で安定的に推移している。大幅な変動は見られず、資本構造に大きな変更はないことが示唆される。
自己資本利益率（ROE）の推移
2022年から2023年末までは25%前後の極めて高い水準を維持していた。2024年に入ると15%台まで低下し、2025年第1四半期には23.26%まで回復したものの、その後は再び低下し、2026年第1四半期には12.3%まで下落している。財務レバレッジが安定していることから、ROEの低下は主にROAの低下、すなわち純利益の減少に起因していると分析される。

総じて、財務レバレッジによる増幅効果は一定に保たれているものの、根本的な収益性の悪化がROEおよびROAの両指標に強く反映されており、特に2024年以降の傾向は顕著である。

ROEを3つの要素に分解

UnitedHealth Group Inc.、 ROE の分解(四半期データ)

Microsoft Excel
ROE = 純利益率 × 資産回転率 × 財務レバレッジ比率
2026/03/31 12.30% = 2.70% × 1.43 × 3.19
2025/12/31 12.81% = 2.72% × 1.43 × 3.29
2025/09/30 18.36% = 4.09% × 1.36 × 3.29
2025/06/30 22.48% = 5.10% × 1.35 × 3.26
2025/03/31 23.26% = 5.46% × 1.31 × 3.26
2024/12/31 15.55% = 3.65% × 1.32 × 3.22
2024/09/30 15.14% = 3.68% × 1.30 × 3.17
2024/06/30 15.78% = 3.70% × 1.33 × 3.20
2024/03/31 17.72% = 4.09% × 1.32 × 3.28
2023/12/31 25.22% = 6.09% × 1.34 × 3.08
2023/09/30 25.67% = 6.09% × 1.26 × 3.34
2023/06/30 25.63% = 6.11% × 1.23 × 3.40
2023/03/31 25.46% = 6.21% × 1.18 × 3.49
2022/12/31 25.87% = 6.25% × 1.31 × 3.16
2022/09/30 26.03% = 6.21% × 1.29 × 3.26
2022/06/30 25.07% = 5.99% × 1.32 × 3.16
2022/03/31 23.98% = 5.91% × 1.33 × 3.04

レポートに基づく: 10-Q (報告日: 2026-03-31), 10-K (報告日: 2025-12-31), 10-Q (報告日: 2025-09-30), 10-Q (報告日: 2025-06-30), 10-Q (報告日: 2025-03-31), 10-K (報告日: 2024-12-31), 10-Q (報告日: 2024-09-30), 10-Q (報告日: 2024-06-30), 10-Q (報告日: 2024-03-31), 10-K (報告日: 2023-12-31), 10-Q (報告日: 2023-09-30), 10-Q (報告日: 2023-06-30), 10-Q (報告日: 2023-03-31), 10-K (報告日: 2022-12-31), 10-Q (報告日: 2022-09-30), 10-Q (報告日: 2022-06-30), 10-Q (報告日: 2022-03-31).

収益性の推移を分析すると、純利益率は2022年から2023年末にかけて6%前後で安定的に推移していたが、2024年第1四半期に4.09%へ急落し、その後も低下傾向が続いている。2025年末から2026年第1四半期にかけては2.7%まで低下しており、収益性が著しく悪化していることが読み取れる。

資産効率と財務構造
資産回転率は1.18から1.43の間で推移しており、期間を通じて概ね安定している。特に2025年末以降は1.43を記録しており、資産の利用効率は緩やかに改善傾向にある。財務レバレッジ比率は3.04から3.49の範囲で推移しており、一貫して3.2前後を維持していることから、資本構成に大きな変動はないと判断される。
自己資本利益率（ROE）の変動
ROEは純利益率の変動と強く連動している。2022年から2023年にかけては25%を超える高い水準を維持していたが、2024年には15%台まで低下した。2025年第1四半期に一時的に23.26%まで回復したものの、その後は再び低下し、2026年第1四半期には12.3%まで下落している。

総括すると、資産効率および財務レバレッジが安定的に推移している一方で、純利益率の低下が直接的にROEの押し下げ要因となっており、全体の資本効率が低下傾向にあることが示されている。

ROEを5つの要素に分解

UnitedHealth Group Inc.、 ROE の分解(四半期データ)

Microsoft Excel
ROE = 税負担率 × 利息負担率 × EBITマージン率 × 資産回転率 × 財務レバレッジ比率
2026/03/31 12.30% = 0.87 × 0.78 × 3.98% × 1.43 × 3.19
2025/12/31 12.81% = 0.86 × 0.78 × 4.05% × 1.43 × 3.29
2025/09/30 18.36% = 0.82 × 0.84 × 5.92% × 1.36 × 3.29
2025/06/30 22.48% = 0.83 × 0.86 × 7.16% × 1.35 × 3.26
2025/03/31 23.26% = 0.81 × 0.87 × 7.76% × 1.31 × 3.26
2024/12/31 15.55% = 0.75 × 0.83 × 5.86% × 1.32 × 3.22
2024/09/30 15.14% = 0.74 × 0.84 × 5.93% × 1.30 × 3.17
2024/06/30 15.78% = 0.73 × 0.85 × 6.01% × 1.33 × 3.20
2024/03/31 17.72% = 0.73 × 0.86 × 6.48% × 1.32 × 3.28
2023/12/31 25.22% = 0.79 × 0.90 × 8.60% × 1.34 × 3.08
2023/09/30 25.67% = 0.78 × 0.90 × 8.67% × 1.26 × 3.34
2023/06/30 25.63% = 0.78 × 0.91 × 8.66% × 1.23 × 3.40
2023/03/31 25.46% = 0.78 × 0.92 × 8.70% × 1.18 × 3.49
2022/12/31 25.87% = 0.78 × 0.93 × 8.67% × 1.31 × 3.16
2022/09/30 26.03% = 0.79 × 0.93 × 8.49% × 1.29 × 3.26
2022/06/30 25.07% = 0.79 × 0.93 × 8.16% × 1.32 × 3.16
2022/03/31 23.98% = 0.79 × 0.93 × 8.04% × 1.33 × 3.04

レポートに基づく: 10-Q (報告日: 2026-03-31), 10-K (報告日: 2025-12-31), 10-Q (報告日: 2025-09-30), 10-Q (報告日: 2025-06-30), 10-Q (報告日: 2025-03-31), 10-K (報告日: 2024-12-31), 10-Q (報告日: 2024-09-30), 10-Q (報告日: 2024-06-30), 10-Q (報告日: 2024-03-31), 10-K (報告日: 2023-12-31), 10-Q (報告日: 2023-09-30), 10-Q (報告日: 2023-06-30), 10-Q (報告日: 2023-03-31), 10-K (報告日: 2022-12-31), 10-Q (報告日: 2022-09-30), 10-Q (報告日: 2022-06-30), 10-Q (報告日: 2022-03-31).

収益性と資本効率の大幅な低下が顕著に現れている。特に2024年以降、営業利益率と自己資本利益率に強い下方圧力がかかっており、一時的な回復は見られるものの、全体としては悪化傾向にある。

収益性の推移
EBITマージン率は2023年末まで8%台で安定的に推移していたが、2024年第1四半期に6.48%へ急落し、その後5%台で低迷した。2025年第1四半期に7.76%まで反発したものの、その後再び低下し、2026年第1四半期には3.98%という最低水準に達している。これに連動して、自己資本利益率（ROE）も25%前後の高水準から、2024年には15%台へ、2026年第1四半期には12.3%まで大幅に低下した。
効率性と財務構造
資産回転率は1.2から1.4の範囲で推移しており、直近では1.43へと緩やかな上昇傾向にある。これは資産の運用効率が改善していることを示唆している。財務レバレッジ比率は3.04から3.49の間で変動しているが、概ね3.2前後で安定的に推移しており、資本構造に急激な変化は見られない。
負担率の変動
税負担率は2023年末まで0.78から0.79で推移していたが、2024年に0.73まで低下した後、2025年以降は上昇に転じ、2026年第1四半期には0.87まで上昇している。一方で利息負担率は、2022年の0.93から段階的に低下し、直近では0.78で推移している。

ROAを2つのコンポーネントに分解

UnitedHealth Group Inc.、 ROA の分解(四半期データ)

Microsoft Excel
ROA = 純利益率 × 資産回転率
2026/03/31 3.85% = 2.70% × 1.43
2025/12/31 3.89% = 2.72% × 1.43
2025/09/30 5.58% = 4.09% × 1.36
2025/06/30 6.90% = 5.10% × 1.35
2025/03/31 7.14% = 5.46% × 1.31
2024/12/31 4.83% = 3.65% × 1.32
2024/09/30 4.78% = 3.68% × 1.30
2024/06/30 4.93% = 3.70% × 1.33
2024/03/31 5.40% = 4.09% × 1.32
2023/12/31 8.18% = 6.09% × 1.34
2023/09/30 7.69% = 6.09% × 1.26
2023/06/30 7.53% = 6.11% × 1.23
2023/03/31 7.30% = 6.21% × 1.18
2022/12/31 8.19% = 6.25% × 1.31
2022/09/30 7.99% = 6.21% × 1.29
2022/06/30 7.93% = 5.99% × 1.32
2022/03/31 7.89% = 5.91% × 1.33

レポートに基づく: 10-Q (報告日: 2026-03-31), 10-K (報告日: 2025-12-31), 10-Q (報告日: 2025-09-30), 10-Q (報告日: 2025-06-30), 10-Q (報告日: 2025-03-31), 10-K (報告日: 2024-12-31), 10-Q (報告日: 2024-09-30), 10-Q (報告日: 2024-06-30), 10-Q (報告日: 2024-03-31), 10-K (報告日: 2023-12-31), 10-Q (報告日: 2023-09-30), 10-Q (報告日: 2023-06-30), 10-Q (報告日: 2023-03-31), 10-K (報告日: 2022-12-31), 10-Q (報告日: 2022-09-30), 10-Q (報告日: 2022-06-30), 10-Q (報告日: 2022-03-31).

収益性指標と資産効率性の推移を分析した結果、資産回転率は安定的に推移している一方で、純利益率および総資産利益率（ROA）に顕著な変動と下降傾向が認められる。

純利益率の推移
2022年から2023年末にかけては5.9%から6.2%の間で安定して推移していたが、2024年第1四半期に4.09%へ急落し、同年度は3%台後半で低迷した。2025年第1四半期に5.46%まで回復したものの、その後は再び低下し、2026年第1四半期には2.7%まで減少している。中長期的には収益性が低下傾向にあることが示されている。
資産回転率の推移
期間を通じて1.18から1.43の範囲内で推移しており、大きな変動は見られない。2023年第1四半期に一時的に1.18まで低下したが、その後は回復し、2025年以降は1.3以上の水準を維持しながら緩やかに上昇して、2026年第1四半期には1.43に達している。資産の有効活用による効率性は維持または向上している傾向にある。
総資産利益率（ROA）の推移
純利益率の変動に連動する形で推移している。2022年には8%前後の高い水準を維持していたが、2024年には4%台まで低下した。2025年第1四半期に7.14%まで反発したものの、その後は急激に低下し、2026年第1四半期には3.85%となっている。資産回転率が向上しているにもかかわらずROAが低下していることから、利益率の悪化が全体の資産効率を押し下げていることが分析される。

ROAを4つの要素に分解

UnitedHealth Group Inc.、 ROA の分解(四半期データ)

Microsoft Excel
ROA = 税負担率 × 利息負担率 × EBITマージン率 × 資産回転率
2026/03/31 3.85% = 0.87 × 0.78 × 3.98% × 1.43
2025/12/31 3.89% = 0.86 × 0.78 × 4.05% × 1.43
2025/09/30 5.58% = 0.82 × 0.84 × 5.92% × 1.36
2025/06/30 6.90% = 0.83 × 0.86 × 7.16% × 1.35
2025/03/31 7.14% = 0.81 × 0.87 × 7.76% × 1.31
2024/12/31 4.83% = 0.75 × 0.83 × 5.86% × 1.32
2024/09/30 4.78% = 0.74 × 0.84 × 5.93% × 1.30
2024/06/30 4.93% = 0.73 × 0.85 × 6.01% × 1.33
2024/03/31 5.40% = 0.73 × 0.86 × 6.48% × 1.32
2023/12/31 8.18% = 0.79 × 0.90 × 8.60% × 1.34
2023/09/30 7.69% = 0.78 × 0.90 × 8.67% × 1.26
2023/06/30 7.53% = 0.78 × 0.91 × 8.66% × 1.23
2023/03/31 7.30% = 0.78 × 0.92 × 8.70% × 1.18
2022/12/31 8.19% = 0.78 × 0.93 × 8.67% × 1.31
2022/09/30 7.99% = 0.79 × 0.93 × 8.49% × 1.29
2022/06/30 7.93% = 0.79 × 0.93 × 8.16% × 1.32
2022/03/31 7.89% = 0.79 × 0.93 × 8.04% × 1.33

レポートに基づく: 10-Q (報告日: 2026-03-31), 10-K (報告日: 2025-12-31), 10-Q (報告日: 2025-09-30), 10-Q (報告日: 2025-06-30), 10-Q (報告日: 2025-03-31), 10-K (報告日: 2024-12-31), 10-Q (報告日: 2024-09-30), 10-Q (報告日: 2024-06-30), 10-Q (報告日: 2024-03-31), 10-K (報告日: 2023-12-31), 10-Q (報告日: 2023-09-30), 10-Q (報告日: 2023-06-30), 10-Q (報告日: 2023-03-31), 10-K (報告日: 2022-12-31), 10-Q (報告日: 2022-09-30), 10-Q (報告日: 2022-06-30), 10-Q (報告日: 2022-03-31).

収益性と資産効率、および財務負担の推移について分析した結果、全体として収益性の低下傾向と財務負担構造の変化が確認される。

収益性指標の推移
EBITマージン率は2022年から2023年にかけて8%台で安定的に推移していたが、2024年に入り6%前後まで大幅に低下した。2025年第1四半期に7.76%まで一時的に回復したものの、その後再び低下し、2026年第1四半期には3.98%と期間中の最低水準に達している。総資産利益率（ROA）も同様の傾向を示しており、初期の7%から8%台から、最終的に3.85%まで低下しており、収益力の減退が顕著である。
資産効率の推移
資産回転率は1.18から1.43の範囲内で変動しており、他の指標と比較して相対的に安定している。特に2024年後半から2026年にかけては1.3以上の水準を維持し、最終的に1.43まで上昇していることから、資産の活用効率は改善傾向にある。
財務負担率の推移
税負担率は長期間0.78から0.79で安定していたが、2024年に0.73まで低下した後、2025年以降に上昇に転じ、2026年第1四半期には0.87と最高値に達している。一方で利息負担率は、0.93から緩やかに低下し続け、2026年第1四半期には0.78まで低下している。これは、利息支払いの負担が相対的に軽減された一方で、税負担の比重が増加したことを示唆している。

総括すると、資産効率の改善は見られるものの、それを上回るペースでEBITマージンおよびROAが低下しており、最終的な純利益への寄与度が弱まっている。また、利息負担の軽減が進む一方で税負担率が上昇しており、財務負担の構造的な変化が起きていることが読み取れる。

当期純利益率の分解

UnitedHealth Group Inc.、純利益率の分解(四半期データ)

Microsoft Excel
純利益率 = 税負担率 × 利息負担率 × EBITマージン率
2026/03/31 2.70% = 0.87 × 0.78 × 3.98%
2025/12/31 2.72% = 0.86 × 0.78 × 4.05%
2025/09/30 4.09% = 0.82 × 0.84 × 5.92%
2025/06/30 5.10% = 0.83 × 0.86 × 7.16%
2025/03/31 5.46% = 0.81 × 0.87 × 7.76%
2024/12/31 3.65% = 0.75 × 0.83 × 5.86%
2024/09/30 3.68% = 0.74 × 0.84 × 5.93%
2024/06/30 3.70% = 0.73 × 0.85 × 6.01%
2024/03/31 4.09% = 0.73 × 0.86 × 6.48%
2023/12/31 6.09% = 0.79 × 0.90 × 8.60%
2023/09/30 6.09% = 0.78 × 0.90 × 8.67%
2023/06/30 6.11% = 0.78 × 0.91 × 8.66%
2023/03/31 6.21% = 0.78 × 0.92 × 8.70%
2022/12/31 6.25% = 0.78 × 0.93 × 8.67%
2022/09/30 6.21% = 0.79 × 0.93 × 8.49%
2022/06/30 5.99% = 0.79 × 0.93 × 8.16%
2022/03/31 5.91% = 0.79 × 0.93 × 8.04%

レポートに基づく: 10-Q (報告日: 2026-03-31), 10-K (報告日: 2025-12-31), 10-Q (報告日: 2025-09-30), 10-Q (報告日: 2025-06-30), 10-Q (報告日: 2025-03-31), 10-K (報告日: 2024-12-31), 10-Q (報告日: 2024-09-30), 10-Q (報告日: 2024-06-30), 10-Q (報告日: 2024-03-31), 10-K (報告日: 2023-12-31), 10-Q (報告日: 2023-09-30), 10-Q (報告日: 2023-06-30), 10-Q (報告日: 2023-03-31), 10-K (報告日: 2022-12-31), 10-Q (報告日: 2022-09-30), 10-Q (報告日: 2022-06-30), 10-Q (報告日: 2022-03-31).

収益性と財務負担の推移に関する分析結果を以下に記述する。

収益性の推移
EBITマージン率および純利益率は、2022年から2023年末まで安定した推移を見せていた。EBITマージン率は最高で8.7%に達し、純利益率も6%台を維持していた。しかし、2024年第1四半期を境に急激な低下傾向に転じ、2026年第1四半期にはそれぞれ3.98%および2.7%まで下落している。2025年第1四半期に一時的な回復が見られたものの、その後は再び低下しており、収益性の悪化が顕著である。
税負担および利息負担の変動
税負担率は、2022年から2023年にかけて0.78から0.79の範囲で安定的に推移していた。2024年には0.73から0.75へと一時的に低下したが、2025年以降は上昇に転じ、2026年第1四半期には0.87と期間中の最高値を記録している。一方、利息負担率は、2022年の0.93から緩やかに低下し、2026年第1四半期には0.78まで減少しており、財務コストの相対的な負担が軽減されている傾向にある。
総合的な洞察
利息負担の軽減という財務面での改善は見られるものの、営業段階での収益性の著しい低下が、最終的な純利益率を押し下げる主因となっている。さらに、直近における税負担率の上昇が、純利益に対する追加的な圧迫要因として作用していることが分析される。